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收儲政策或繼續推漲玉米期價

2012-10-29

今年7月后，受天氣干旱影響，美玉米價格曾度飆升。而內玉米價格也在6月初到8月中旬的行情中，出現了較大幅度的連續上漲。從目前市場供求平衡來分析，未來市場供應緊張的局面未將長期維持，但短期季節性糧上市和前期陳糧庫存，或壓制近期市場的漲幅。

市場玉米庫存消費比低 根據農業部的供需報告來分析玉米供需平衡，近20年，玉米庫存消費比的在1999年，為28.37%，隨后幾年連續出現較大的供應缺口，使得庫存消費比下降。即使在2007、2008年經濟危機對工業乙醇需求下降造成對玉米需求短暫回落，也沒有能使得庫存消費比回到1999年峰。而隨著經濟逐步走入后危機時代，雖然經濟復蘇并非十分強勁，但玉米供應再度出現明顯缺口，庫存消費比下降。根據農業2012年10月的預測，2012/13年度玉米的供應缺口大約在1427萬噸，庫存消費比進步下滑13.74%，為1995年以來的低，顯示的玉米供需相當緊張。 而產量增加的主要途徑，還是種植面積的上升。從上圖我們可以看到，玉米的種植面積逐年上升，而玉米的種植面積增長明顯。從數據來看，2002年以來的10年，玉米的種植面積從1.37億公頃上升到1.64億公頃左右，增長19.7%。而同期，的玉米種植面積從2932萬公頃上升3296萬公頃，增長37.8%；的玉米種植面積2306萬公頃上升3250萬公頃，增長40.9%。從種植面積角度來看，中美兩大種植大的面積增長迅猛，于總體水平。 而同樣作為農產品大，南美洲兩強巴西和阿根廷的種植對世界玉米的產量影響要小很多。從圖中我們可以看到，大豆和玉米的比價對大豆玉米的種植面積比例有很大影響，其價格直接影響到種植面積的比例。而巴西、阿根廷的的玉米面積增長遠低于大豆，占總面積的比例不斷縮小，其原因與這兩出口導向主要以大豆為主。而從范圍來看，根據的農業部報告預測，巴西和阿根廷的種植面積合計約1755萬公頃，僅占1.64億公頃的11%，預計今年相比去年的增長在200萬公頃，對供需影響小。因此，短期內南美洲的種植情況可能對市場形成擾動，但不會改變整體市場的供需格局。

內供需基本平衡 的供需情況和相比大體相當。從農業部的數據來分析，內的玉米庫存消費比直處在微妙的平衡狀態下。庫存消費比的點同樣出現在1999年，為86.70%。隨后連續6年出現供需缺口，內庫存從1999年的1.02億噸下降到2005年的3500萬噸左右。而隨著內玉米種植面積的上升，產量從1.2億噸上升目前接近2億噸的水平，市場的供求平衡狀況有所好轉，近幾年供求平衡呈現緊平衡或者小幅供大于求的狀況，庫存消費比也穩定在30%左右，整體供求關系相對水平略顯寬松。 上文分析了內玉米種植面積的增長，但實際上，內玉米產量增長大的空間在其單產的增加。從農業部單產數據來看，玉米的單產水平僅略于平均水平，但和的數據相比差距懸殊。在內耕地面積有限的現實條件下，未來產量的出路還在改進玉米種植技術，玉米單產水平。 從量來看，根據海關的數據，2011年全累計量為175萬噸，而今年1-9月已經累計了411萬噸，累計同比增長了548.45%，內量出現激增。然而，從相對量來看，與內2億噸的玉米產量相比，占比仍然很低，外盤價格還難以撼動內價格。 此外，由于今年美玉米受到干旱影響，市場價格在7月經歷了波大幅的上漲，令目前的玉米到那價格攀升。目前玉米到岸完稅價格在2800左右，對內的吸引力不大。從今年的供需平衡來看，內的玉米供需基本平衡，在目前的秋糧集中上市期，價的玉米在未來的吸引力可能有所減退。

飼料行業需求旺盛，小麥替代影響有限 從飼料行業對玉米的需求來分析，我們可以發現整個內飼料產量的增長仍然保持較增長速度，累計產量增速都了20%左右。而內玉米產量的增速僅在5%左右，需求帶動決定了玉米的長期供需偏緊。而對下游養殖業來看，目前豬糧比自2011年點8以上，已經逐步回落6左右，甚在今年度跌破了5.5的盈虧平衡點。從這點來看，短期養殖業并不處在景氣點，對玉米價格的成本傳導能力有限。而從生豬存欄量來看，短期正處在存欄數量的點，剛性需求決定了飼料價格將會比較堅挺。因此，評價下游養殖業對玉米價格的影響應該屬于中性偏多。 在小麥替代玉米方面，根據農業部的報告，近年來這種替代正在逐步上升。根據農業部的估計，2012/13年度中，飼料消費的玉米量大約在1.39億噸，增長約800萬噸，增長約6.1%；而小麥的飼料消費為2200萬噸，增長250萬噸，增長約12.8%。從比例上來看，小麥的飼料需求的增長要于玉米。從兩者的比價關系來看，由于小麥價格相對玉米要低不少，而由于小麥的蛋白質含量較，采用小麥的飼料還可以減少對已經價格企的豆粕的需求（約16.5%玉米+3.5%豆粕可以用20%小麥替代，另需添加適量木聚糖酶），因此未來小麥和玉米的比較還是會存在縮小的可能。但小麥飼料動物存在消化問題，不可能*替代，因此對玉米的消費影響也會有限。

現貨短期供應充足，遠期擔憂糧質量 而內情況也大體預示玉米市場下方空間有限，但上漲也有限的格局。家糧油信息的報告顯示，目前玉米上市之際，陳玉米庫存偏，壓制糧價格。市場預計截止9月底華北地區黃淮地區貿易企業陳玉米庫存在200萬噸左右，且霉變偏，質量較差。北方港口東北玉米庫存仍達145萬噸左右，較去年同期出100萬噸左右。而供需方面，家糧油信息近期將2012/13年度玉米產量上調400萬噸，下調60萬噸，工業消費下調100萬噸，消費下調300萬噸。預計東北4省區玉米產量將較上年增加470萬噸左右，其中，黑龍江地區增產244萬噸，吉林地區增產101萬噸，遼寧地區增產20萬噸，內蒙古地區增產108萬噸。 而近期大商所組織的東北地區的調研情況來看，整體反應部分地產受到蟲災和臺風影響減產，但也有部分地區出現豐收。目前東北地區受到天氣影響，收割較往年推遲。而由于此前部分地區玉米倒伏增加，人工收割成本調了玉米成本。此外，今年玉米顆粒飽滿度有所下降，普遍水分較，對未來霉變或有影響。從質量角度來看，今年可供交割的玉米量可能減少。

收儲價格提供底部支撐 從家對玉米的收儲政策來看，今年市場普遍預期的收儲價格將不低于去年，即少在2000元/噸。綜合考慮交期貨的額外成本（50元補貼+20元出庫費+30元進站+110元火車運費+35元平艙+65元交割費用），則期貨盤面的綜合成本將在2300元/噸左右，在收儲政策支持下，玉米價格的下跌空間將十分有限。而近期有市場傳聞玉米家臨儲日期或將提前，且收購價或將遼寧內蒙1.08；吉林1.07；龍江1.06，若市場收儲價格與傳聞*，則對應市場底部為2440元/噸左右。

總結 從玉米供需平衡來看，庫存消費比處在17年低位，供應緊張可見斑。而南美洲種植面積增長有限，短期市場需要依靠北半球秋糧的供應。內方面，雖然整體供需處在緊平衡，但庫存消費比情況好于水平。供應方面，未來種植面積的可能有限，需要依靠單產的來增加產量。下游需求方面，豬糧比處在低位，下游成本傳導能力有限，但存欄數處在位，剛性需求大。小麥替代對市場有短期影響，但未來實質性替代總量有限。現貨方面，內目前陳糧庫存較往年偏，短期供應充足，但糧水分偏，質量不佳，未來或有隱憂。收儲政策將成為影響市場近期行情的主要擾動因素，應該密切關注有關情況的公布。